1.景观照明工程企业

本文转自华泰电子研究，本微信公众号对该信息的准确性及完整性不作任何保证，仅作分享所用正文共11950字29图，阅读时间约30分钟建议收藏转发后再阅投资要点照明工程进入文创灯光发展阶段，有望迎来估值修复在国家推动惠及民生的基础设施建设的背景下，照明工程的内涵正向“美其容、丰其景、彰其文”三个方面延伸，迈入文创灯光阶段。

2.景观照明企业

作为DOT时代的具体体现，文创灯光短期可凭借新颖的形式创造更多视觉焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售等展现变现潜力，长期可通过与文旅产业融合打造演艺4.0，将2B、2G的工程项目变成可带来稳定门票收入的2C项目。

3.照明行业的背景分析

我们认为照明工程在竞争格局、回款周期、变现潜力上仍具备较大的预期差，有望迎来估值修复，重点推荐利亚德、洲明科技文创灯光在世界各地有着广泛的影响力在近两年内举办的杭州G20峰会、厦门金砖峰会、青岛上合峰会上，通过文创灯光所打造的缤纷夜景受到了国人的广泛关注，甚至一度因此被误以为是耗资庞大的中国特色项目。

4.景观照明前景

其实长期以来，文创灯光在世界各地有着广泛的影响力，悉尼、柏林、里昂、阿姆斯特丹、根特等地目前仍保持着一年一度的灯光节传统，其空间规模、观看热度不亚于上述在国内举办的灯光秀，对于当地旅游经济的带动显著2017年悉尼灯光节共吸引了223万名游客，同比增长35%，创下历史新高，带来总收入超过1.43亿澳元。

5.照明工程行业前景

文创灯光诠释DOT时代，经济效益显著DOT（Display of Things）时代是LG创新提出的概念，我们认为，借助LED显示屏、LED灯、投影灯等科技产品所实现的文创灯光正是DOT时代的具体体现基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。

6.照明行业市场现状

照明工程行业在竞争格局、回款周期方面仍存在预期差文创灯光的实现以照明工程的实施为前提，传统景观照明的市场规模在2015-17年间加速增长，2017年同比增长37.5%截至18Q1国内具备“双甲资质”的企业仅有53家，且地域割裂性强，相对于国内1000余家的LED封装企业、3000余家的LED下游应用企业而言具备一定的市场稀缺性。

7.照明行业的前景怎么样

回款方面，基于2017年名家汇、利亚德照明业务高达52.8%、41.5%的毛利率水平，考虑到资金占用时间有概率超过一年的仅工程周转金和质量保证金两个项目，在合同额中合计占比仅35-40%，故一年内便可收回前期垫付费用，若考虑工程周转金的部分回款，项目现金流情况将更为乐观。

8.2021照明行业发展前景

文创灯光打造演艺4.0，契合旅游行业消费升级趋势我们认为，在消费升级的背景下，当出游不再是新鲜事物，旅行者对于“旅行的意义”的探求就更加迫切，对于旅行的体验就更加重视基于文创灯光所打造的新型演艺4.0，有望通过更炫目、更新颖的舞台效果，更具参与感的观看体验吸引更多观众，将传统认知中2B、2G的工程项目变成可带来长期门票收入的2C项目，从而使得项目公司业绩增长的可预见性增强。

9.照明现状分析

风险提示：竞争加剧造成毛利率下滑；宏观经济下行拖累照明工程投入。

10.照明工程发展前景

美其容、丰其景、彰其文，照明工程进入文创灯光发展阶段照明工程是指结合自然光和人造照明系统以满足特定光环境中照明要求，并通过设计效果及特定的照明需求进行现场勘查、线管布置、灯具安装、智能控制设计，以实现被照物表面的光照度、亮度、显色性及光环境视觉效果的整个过程。

我们认为，在国家大力推动惠及民生的基础设施建设的时代背景下，照明工程的内涵正向“美其容、丰其景、彰其文”这三个方面延伸，所谓“美其容”是指美化一个地区的外观，即传统的亮化工程；“丰其景”是指丰富一个地区的景观，通过水舞秀、灯光秀等增添旅游景致；“彰其文”是指彰显一个地区的历史文化，将声光电一体化解决方案与文化演艺相结合，打造新型的演艺表现形式。

而文创灯光的概念是上海工程科技大学多媒体学院教授余立昂先生首创提出的，具体指融合了视觉、动漫、文化、移动互联网、投影和灯光，将先进的技术、美好的创意和灯光相融合，利用灯光载体传递多样性色彩变化和色温控制、满足不同文化内容价值传递需要的照明项目。

由此定义可见，向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光这一新的发展阶段基于内容的复杂性和表现形式的多样性，文创灯光涵盖科学、技术、文化、经济等领域，涉及光学、电学、美学、建筑学、计算机学等学科，是一项综合性、系统性的工程，也是一门新兴的边缘学科。

照明工程是典型的技术密集型、资金密集型行业，随着城市建设的发展、人居环境的改善，照明工程正成为文明发展的重要标志，展现着一个地区的文化底蕴、生活方式、艺术理念、经济发展文创灯光在世界各地有着广泛的影响力

在近两年内举办的杭州G20峰会、厦门金砖峰会、青岛上合峰会上，通过文创灯光所打造的缤纷夜景受到了国人的广泛关注，甚至一度因此被误以为是耗资庞大的“中国特色”项目其实长期以来，文创灯光在世界各地有着广泛的影响力，悉尼、柏林、里昂、阿姆斯特丹、根特等地目前仍保持着一年一度的灯光节传统，其空间规模、观看热度不亚于上述在国内举办的“灯光秀”，对于当地旅游经济的带动显著。

1、悉尼灯光节自09年来已举办十届，2017年游客人数同比增长35%悉尼灯光节（Vivid Sydney）起源于在2009年为了能源节约由照明设计师Mary-Anne Kyriakou策划，Brian Eno主持的智能灯展，作为一个冬季活动每年年中举办，期间还有本土和国际音乐家表演、思维交流论坛等活动。

灯光节主要装饰由灯影雕塑、多媒体互动作品和建筑物投影组成，节日中有悉尼歌剧院、悉尼海港大桥等多个灯光秀表演，参与者拥有大量机会和独特的光影技术进行互动，灯光节的展出都会基于建筑进行编号，并在地图上罗列

根据Canberra Times数据，2012年悉尼灯光节吸引超过50万名游客参与，带来约1000万澳元收入，2013年悉尼灯光节吸引超过80万名游客参与，带来约2000万澳元收入根据《悉尼晨锋报》数据，2017年悉尼灯光节共吸引了223万名游客，同比增长35%，创下历史新高，带来总收入超过1.43亿澳元。

基于良好的经济效益，2018年悉尼灯光节将活动范围再次扩大，超过90个灯光雕塑，发光装置和投影跨越了悉尼9个不同地点的标志性建筑，来自全球17个不同国家的100多位艺术家参与其中2、法国里昂灯光节每年12月8日举办

法国里昂灯光节是法国里昂市的一个宗教节日，每年12月8日开始，一般持续4天早期，里昂的居民会在自家窗户外摆放点着的蜡烛，以营造满街烛光的效果随着时代的变迁，烛光变成了五彩的灯光，这一传统节日的内容也不断丰富，影响力日益扩大。

3、柏林灯光节自2013年起于每年10月举行2013年起，德国柏林在每年10月举行为期10天的灯光节，节日里超过70个市内标志建筑以及部分马路、广场均被彩灯照亮，勃兰登堡门、柏林大教堂和无线电发射塔的表面均会呈现内容丰富的灯光秀表演。

在此期间，柏林往往还会举办各种露天音乐会，大型灯光装置展以及摄影专线游等活动

文创灯光同样是我国“花灯情节”的现代化载体闹花灯是我国元宵节传统节日习俗，始于西汉，兴盛于隋唐闹花灯发展到后来,更突出一个“闹”字，显示出花灯活动的健身和娱乐功能突破“张灯结彩”的静态展示，在不断丰富花灯造型的同时，更加突出动态表演。

现代闹花灯其往往结合现代电子、机械、建筑、遥控、声学等新技术，同时还保持了各地特色，目前国内已形成多处知名度较高的灯会：四川自贡灯会、黑龙江的“冰灯游园会”、石家庄元宵节灯会、秦淮灯会等我们认为，文创灯光正是我国“花灯情节”的现代表现形式，因此在国内市场中具有较为广泛的“消费群体”。

文创灯光诠释DOT时代，经济效益显著DOT（Display of Things）时代是LG创新提出的概念，与IOT（物联网）的万物互联概念相似，DOT是指在任何物体上都可以实现显示功能，将显示融合在人类生活空间和自然世界里。

我们认为，借助LED显示屏、LED灯、投影灯等科技产品所实现的文创灯光正是DOT时代的具体体现，基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点类似于部分手机、电视等智能硬件公司以及电梯广告等传媒公司所采用的抢占入口、流量变现的商业模式，文创灯光有望以更新颖的形式创造出更多的“视觉焦点”，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。

1、文创灯光有助带动旅游经济发展我们认为，以“丰其景、彰其文”为主要目的的文创灯光投入可以通过直接和间接的方式拉动旅游经济发展直接方式是指通过开放夜游，为景区吸引更多的客流量，进而带动门票收入增长，间接方式是通过延长游客的停留时间，从而带动周边酒店、餐饮等消费的增长。

以武汉市政府精心打造的“梦幻江城”夜景项目为例，2014年武汉市政府办公厅印发《武汉市两江四岸景观与旅游功能提升工程工作方案》，旨在全面提升“两江四岸”景观与旅游功能，努力将其建设成为都市滨江旅游产业集聚区，使之成为国际知名城市水岸。

同年，武汉市旅游工作会议提出利用三年的时间把“两江四岸”建成全国首个以长江游览为主题的开放式5A级景区——江汉朝宗文化旅游景区2015年11月武汉市政府常务会原则通过《武汉市两江四岸旅游功能提升总体规划》。

2016年2月，武汉市政府办公厅印发《武汉市2016—2018年两江四岸旅游功能提升三年行动计划的通知》，强调在此前总体规划框架下，结合近期和远期目标，兼顾游客和市民需求，进一步提升区域定位，突出滨江和文化特色，合理细分两江四岸功能区，明确重点建设项目，制定相关配套规划目录。

武汉“梦幻江城”夜景项目涉及两江四岸共计344栋建筑物、3座桥体、45个泵船码头、4艘军舰、5处景观、16处广场入口，2017年1月1日“梦幻江城”一期项目已经点亮根据武汉旅游局数据，2017年元旦假期武汉市共计接待游客389.5万人次，同比增长31.8%，同期湖北省接待游客量增速仅为9.7%。

与此同时，以此前所述的悉尼灯光节为例，2017年悉尼灯光节共吸引了223万名游客，同比增长35%，创下历史新高，带来总收入超过1.43亿澳元

2、文创灯光可创造视觉焦点，有望通过定制内容投放创收文创灯光项目往往都在人流量较大的景区、商圈落地，借助显示技术的创新、显示载体的变化能够有效打造视觉焦点，基于近期深圳改革开放40周年灯光秀所引起的广泛关注，我们认为文创灯光具有通过定制内容投放进行流量变现的潜力。

创收方式一方面可通过开放交互功能让使用者买单；另一方面可通过适度的广告投放让广告主买单深圳宝安文创灯光项目“光明柱”便是开放交互功能的案例，该项目树立了海滨广场夜景新地标，运用近30万颗LED像素光源，以高达30米的镂空结构和磨砂玻璃建筑形成巨大的环形媒体面，是国内首个灯光+大数据+物联网的结合。

游客通过定制的“点亮宝安”微信小程序可定制不同的图案和视频效果进行显现

通过广告投放实现变现的文创灯光是传统户外广告的升级由于传统户外广告大屏的设置局限于地理位置和空间大小，多是在核心地段、地标型建筑上进行内容投放，而文创灯光则可以实现在植物、地面、墙面上投影，在人流量密集的地区创造出更多视觉焦点，尽管目前文创灯光的影像内容仍是以丰富夜景为主，但是我们认为，文创灯光作为新型广告方式的潜力仍有待进一步发掘。

3、文创灯光有望带动衍生品经济文创灯光在满足灯光环境需要的同时也深度考虑了人与光环境的融合、人与灯光的互动体验交互、创意和灯光的结合有望改变传统照明工程产业，在夜游环境中造出许多灯光衍生产品消费需求，比如近期市场流行的将LED灯与气球相结合的“告白气球”、LED帽子等，此类产品的销售也成为文创灯光流量变现的重要方式。

照明工程是文创灯光的基础，有迎来估值重塑照明工程行业的资质壁垒高，竞争格局好1、2017年国内景观照明市场同比增长37.5%，增速提升16.4pct文创灯光的实现以照明工程的实施为前提，根据高工LED数据，传统景观照明的市场规模在2015-2017年间加速增长，2017年达到796亿元，同比增长37.5%，增速较2016年提升16.4pct。

由此可见，2016年9月杭州G20峰会照明工程项目的示范效应正在体现，国内景观照明市场景气度走高

2、照明工程规模正在扩大，政府客户是主要需求来源照明工程业务的营销模式根据客户不同分为两类，政府投资的照明工程项目一般采用招投标的方式，社会投资的照明工程项目一般采用邀请投标或者议标的方式照明工程公司项目的取得大致分为项目信息收集、组织投标、中标后签订合同三个阶段。

我们认为，为了改善人民的生活环境、提高城市居民幸福指数，照明工程项目作为惠及民生的基础设施建设，受到了政府的大力支持根据国内LED照明工程龙头利亚德年报数据，2017年其市政项目营收占比达到77%，较2016年提升17pct。

在政府订单占比提升的同时，项目的规模也在扩大根据利亚德年报数据，2017年照明工程单笔合同金额1-2亿的项目有4个，2016年仅1个，单笔合同金额2-3亿的项目有3个，2016年仅1个，单笔合同金额超过3亿的项目有3个，2016年为0个。

从合同金额占比情况来看，1亿以上项目订单合计占总订单的64.5%，较2016年提升28.83pct3、“双甲级资质”是大型项目的进入壁垒，竞争格局好、地域割裂性强随着照明工程规模扩大，客户越来越重视工程的质量和艺术效果，对企业的技术水平提出了更高要求。

同时，节能环保也日益受到各地政府重视，对于照明工程企业在设计、施工等方面的能力都有更高要求“双甲级资质”目前仍是区别企业设计、施工能力的核心指标，亦是参与很多大型照明工程项目招投标过程的门槛

所谓“双甲级资质”是指《照明工程设计专项甲级》和《城市及道路照明专业承包壹级》资质其中，照明工程设计是项目实施的基础，一般包含方案效果设计、施工图设计、后期服务三个阶段照明工程设计专项资质主要用于从事经营照明工程设计的企业，等级分为甲级、乙级，乙级照明工程设计专项资质由建设厅颁发，甲级由建设部颁发，设计企业要承担400万以上的项目设计订单就必须具备《照明工程设计专项甲级》资质。

在照明工程业务实施阶段，工程商根据设计效果图和施工图的要求，采用一定的施工工艺对照明产品进行安装、布置，对智能控制系统进行安装、编程，以满足照明工程设计效果照明工程业务内容包含现场勘查、原材料采购、安装调试、竣工验收、审计结算、质量维护六个阶段。

施工阶段的城市及道路照明专业承包资质可分为三级，其中一级资质可承担各类城市与道路照明工程的施工；二级资质可承担单项合同额不超过1200万元的城市与道路照明工程的施工；三级资质：可承担单项合同额不超过600万元的城市与道路照明工程的施工。

如前所述，目前照明工程项目的规模日益扩大，利亚德2017年1000万以上体量的照明工程合同金额占比达到94%，因此对于施工阶段的资质要求也随之水涨船高

根据中国照明电器协会网站数据，截至2018年一季度末，行业内具有《城市及道路照明专业承包一级》的企业有200余家，具有《照明工程设计专项甲级》的企业有近60家具备“双甲资质”的企业仅有53家，且地域割裂性强，集中在江苏、深圳、北京等地，相对于国内1000余家的LED封装企业、3000余家的LED下游应用企业而言（中国产业信息网2017年数据），双甲级照明工程厂商具备一定的市场稀缺性。

在照明工程规模日益扩大的背景下，对不同建筑物表面的光影效果的协调性、不同硬件产品的联动性要求更高，在施工过程中难免需要设计和施工环节的双向互动来实现方案的“因地制宜”，因此我们认为，在大型项目的招投标过程中，能够提供从设计、施工到运维的“一站式”服务的公司竞争优势更加突出，双甲级资质也就愈发重要，对于地域分布集中的53家双甲级资质企业而言，目前照明工程行业的景气度走高、竞争格局良好。

照明工程项目对于资金的占用情况优于土建类项目1、施工阶段资金占比仅30%，投标和履约保证金资金占用时间小于1年照明工程施工按照项目实施过程可分为工程投标、合同签订后、施工和质量保证四个阶段，各环节对于工程营运资金的需求比例不同，其中施工和质量保证阶段中涉及的工程周转金和质量保证金的资金占用时间较长，是影响此类业务回款周期的主要因素。

根据名家汇招股说明书中给出的经验数据，一般而言，施工阶段的营运资金占比*高，达到工程合同总额的30%，占用时间持续整个工期此外，投标保证金和履约保证金合计占比32%，占用时间小于等于1年基于2017年名家汇、利亚德照明工程业务高达52.8%、41.5%的毛利率水平，考虑到资金占用时间有概率超过一年的仅工程周转金和质量保证金两个项目，在合同额中合计占比仅35-40%（根据名家汇招股书数据），可见对于照明工程项目而言，一年内便可收回前期垫付费用，若考虑工程周转金的部分回款，项目现金流情况将更为乐观。

2、照明工程厂商通常不参与土建施工环节，资金垫付少、项目工期短与一般的园林工程、土建施工类项目不同，照明工程类项目虽然同样具有工程属性，但由于多是在现有的建筑、景观基础上进行设备添加，并不涉及工期较长的土建环节，因而资金投入规模更小、工期更短。

利亚德所承接的北京怀柔区亮化改造项目涉及景观灯具安装13.82万套、开挖电缆沟2.32万米、敷设电缆41.27万米、安装线槽16.46万米、配电箱221套、配套供电安装变压器18台、开闭器5台，仅用了52天。

利亚德所承接的4.24亿元上饶市中心城区部分道路及一江两岸夜景亮化提升改造项目设计施工总承包项目工期仅180日历天从财务指标上而言，照明工程业务较园林类业务的盈利能力更强、资金压力更小，以利亚德、名家汇与园林类公司东方园林、铁汉生态、棕榈股份的财务指标进行对比可见，在公司整体毛利率、ROE、速动比率和资产负债率等几项指标上，近两年利亚德、名家汇均有明显优势。

文创灯光打造演艺4.0，契合旅游行业消费升级趋势如前所述，照明工程正进入文创灯光新阶段，其内涵向“美其容、丰其景、彰其文”这三个方面延伸，传统的照明工程项目多是满足“美其容、丰其景”这两个层面的内容，而利用文创灯光所打造的文化演艺项目则更充分诠释了“彰其文”的内容。

我们认为，基于文创灯光所打造的新型演艺形式4.0，有望通过更炫目、更新颖的舞台效果，更具参与感的观看体验吸引更多观众参与，将传统认知中2B、2G的工程项目变成可带来长期门票收入的2C项目，从而使得项目公司业绩增长的可预见性增强，迎来估值重塑。

旅游行业消费升级正发生国家旅游局局长李金早在今年年初举办的全国旅游工作会议上指出“旅游已成为衡量现代生活水平的重要指标，成为人民幸福生活的刚需，位列五大幸福产业之首”根据国家旅游局数据，2017年我国旅游总收入5.4万亿元，比2012年增长2.81万亿元，年均增长15.83%。

2017年国内旅游市场为50亿人次，比2012年增长67.12%，年均增长11.08%，年人均出游已达3.7次根据国家旅游局数据，2018年目标实现旅游总收入5.98万亿元，同比增长13%，其中国内旅游人数55亿人次，国内旅游收入5.05万亿元，分别同比增长10.8%、13%。

2020年目标实现旅游总收入超过7万亿元、旅游市场总规模67亿人次

在2017年人均旅游次数已经达到3.7次的基础上，我国出游人群的消费理念也更加注重旅游的质量，行业的消费升级正在发生根据21世纪经济研究院联合美团点评研究院共同发布的《中国全域旅游消费趋势报告(2017)》数据，2017年我国自助游游客占比超过85%，自驾游占比超过60%，大多数旅行者已经从提前规划到随走随订。

2017年长途旅行中火车、飞机仍是主要交通方式，其中选择飞机的旅行者占比为17.6%，较2016年提升2.9pct，总体客单价6748元，较2016年提升877元文化体验是差异化竞争点，主题公园旅游演出势头强劲

我们认为，在消费升级的背景下，当出游对于诸多家庭而言不再是新鲜事物，旅行者对于旅行的“意义”的探求就更加迫切，对于旅行的体验就更加重视除了各地域不尽相同的山水风光，生根于一方水土的文化是塑造差异化竞争力的重要因素。

根据《中国全域旅游消费趋势报告(2017)》数据，2017年国内人文游订单占比达到13.56%，较2016年提升2.95pct，热门景点包括故宫、鼓浪屿国际刻字艺术馆、兵马俑、黄山宏村景区等旅游演艺是向游客介绍、展示当地历史、文化传统的直观、高效的方式，结合声光电等科技手段以更有冲击力、更有感染力的画面实现“寓文化于科技”的效果。

目前，旅游演艺的模式可以分为剧场演出、实景演出、主题公园三类，根据道略文旅产研数据，2016年剧场演出、实景演出、主题公园演出平均每场票房收入分别为2.29万元、3.04万元、2.44万元，而国内主题公园类演艺凭借9.1%的剧目台数占比和14.8%的演出场次占比，赢得了39.2%的观众和46.4%的票房，可见其深受旅游者喜爱，创收能力强劲。

我们认为，实景演出的本质是在现实景观基础上增设景观，其夜景表演的部分正是文创灯光“丰其景”的功能所在，以张艺谋所导演的实景演出《印象系列》为例，其演出时间均是在晚间，在实景的基础上用灯光效果创设出绚丽的舞台效果，配合演艺剧情的展开。

而主题公园多是在特定历史、人文主题园区环境中所打造的高附加值复合型演艺，具备“彰其文”功能的文创灯光正是主题公园的核心表现手段主题公园旅游演出多是基于先进的声、光、点科技手段和舞台机械打造身临其境的演艺效果。

以杭州《宋城千古情》为例，其“金戈铁马”的场景采用烟火和低压供电技术，虚化出射向观众席的炮火；“梁祝化蝶”的场景采用激光灯将观众带入时光隧道；“水漫金山”的场景采用水幕喷头让整个舞台如瀑布喷流

以科技现文化，声光电+AR/VR打造演艺4.01、旅游演艺的发展历程经历了四个阶段旅游演艺的形式已经历经三个阶段的发展：**阶段人们坐在剧院看节目；第二阶段，观众置身于真实空间的实景空间，表演者呈现普通歌舞技艺表演，如“印象系列”节目；第三阶段，展演融合，移步换景、人景交融式演出，如360度全景旋转舞台的“又见系列”。

演艺4.0是利亚德创造性提出的概念，即通过现代声光电科技的融合，通过AR/VR等技术，尽可能地挖掘旅游景区的文化内涵，将其与人们的视觉、听觉、触觉有机结合，力求带来文化科技融合的沉浸式展演创新体验演艺4.0方案可以通过更少的演艺人员、实现设计还原性高、复制性强、科技感十足的演艺内容。

2、移步换景的茅台《天酿》已开始正式运营以利亚德所承担的茅台镇项目为例，该项目由前期建设和后期运营两部分业务构成，其中前期建设由金达照明承担茅台镇夜景照明规划设计；由励丰文化进行文化演艺工程以及水舞灯光秀等视觉盛宴的设计，将裸眼3D等现代元素与古镇悠久历史交相融合，实现演艺4.0概念的落地。

后期运营方面，利亚德投资控股与仁怀市政府合作成立了仁怀国酒文化演艺公司，打造文化旅游领域PPP模式，利亚德除项目工程收入之外，享有30年门票收入权我们认为，该项目的成功落地有望为茅台镇塑造全新的旅游景区形象，将在全国起到较好的示范效应，有望在其他旅游城市得以推广。

利亚德的茅台《天酿》演艺由利亚德集团-励丰文化联合著名视觉艺术家韩立勋、著名新媒体创意导演刘志新等组成创新团队完成编排、设计，以茅台千年酱酒文化为主题，整个演艺分为“天赐”、“天遇”、“天路”、“天启”、“天宴”五个场景，观众“移步换景”参与到剧情的演进之中。

根据利亚德年报，其天酿景区自2017年9月试运营至2018年3月底共接待游客6.1万人次，试运行过程中游客对于索道缆车、啤酒广场、综合楼餐饮等配套设施提出了更高要求，当地政府跟进进行了改造升级，现已开始正式运营。

3、打造演艺4.0是景区建设的轻资产环节相较于景区建设、运营项目的投资规模而言，演艺4.0只是其中轻资产运营的一环以从事“主题公园+旅游文化演艺”业务的宋城演艺为例，其采购环节涉及主题公园和剧院建设所需的建筑材料、大型游乐机器设施、演出舞台所需要的各种灯光音响、服装道具等，采购模式为以市场价格购买。

其中大规模建造和改扩建工程通过外包的形式委托外部企业完成，一些小规模的改建，景观和游乐设施的维护、修缮，水、电、暖管线的维修和养护，景区环境的卫生和绿化等主要由公司自行完成根据宋城演艺公告，其在一线景区投入的大型项目投资额在8-9亿元，澳洲项目的规模甚至超过20亿元，为更快发展二三线景区项目，宋城演艺正积极开展轻资产模式。

而相较利亚德在茅台镇所投建的《天酿》演艺项目，根据公司公告，该项目创意策划金额约2300万元，文化演艺实施金额约9073万元，合计约1.1亿元，而茅台镇夜景照明及水舞秀灯光设计的合计投入金额便超过1.6亿元。

由此可见，单纯投建演艺内容的成本并不高，并且同样具有长期的运营变现能力4、演艺4.0以硬件产品创造VR场景，内容迭代容易、表现力更强由于演艺4.0项目是在固定的场馆内，通过光电投影、显示类硬件产品创造出虚拟现实的表演环境，让演员和观众共处其中，因而省去了诸多的布景投入，使得内容的更新迭代更加容易，同时也释放了自然环境对于舞台表现力的限制。

我们认为，强调科技与文化的融合是演艺4.0的特点，此类演艺可将诸多在影视剧节目中的特效在观众眼前直接上演，对于声光电解决方案的设计、实现能力正是文创灯光类公司相对于宋城演艺、三湘印象等文化旅游类公司的核心优势所在，但对于内容设计、编排上的要求也对文创灯光类公司发力演艺行业提出了新的挑战。

二三线景区演艺市场具备较大下沉空间尽管在旅游演艺行业已经形成了宋城演艺、印象系列、山水盛典、长隆系列等品牌项目，但是其项目资源多集中于一线景区及一线城市，根据道略文旅产研数据，2016年千古情系列、印象系列、山水系列、长隆系列演出票房收入分别占到行业的31.9%、13.6%、8.3%、7.3%，合计占比超过61%，而仅杭州、三亚、丽江三地的演艺旅游门票收入就占到全国的34%，华中、华北、西部地区演艺市场仍处于起步阶段。

根据国家旅游局数据，截至2017年底，国家5A级景区的数量为250个、4A级景区超过1500个、二三线城市共计95个在铁路、公路等基础设施建设完善的基础上，我们认为，未来旅游演艺项目向二三线景区下沉将会为旅游演艺行业带来新的发展机遇。

相关标的推荐利亚德利亚德是全球LED显示屏龙头、国内LED照明工程龙头企业2016年公司的小间距LED启动渠道销售模式，2017年公司确立了“千店计划”，大规模挑选优质合作伙伴，根据年报数据，截至17年末已形成200多家境内渠道合作伙伴。

我们认为，以直销体系起家的利亚德通过渠道建设，正实现自身品牌竞争力的有效输出及现金流的持续改善利亚德的照明事业群包含5家成员公司，业务覆盖全国，17年夜游经济新签订单31亿元，同比增172%，确认收入17.27亿元，同比增长99.17%，毛利率维持在41.5%。

公司在业界率先开展面向文化旅游新兴消费产业群的商业模式创新，较成熟的产品包括声光秀系列、文化主题馆、文化旅游展演4.0等，2017年新签订单16亿元，同比增长90%，实现营收6.12亿元，同比增长45%。

我们认为基于夜游经济和文旅业务的展开，公司已经实现由产品向解决方案的转型，而此类解决方案正成为物质相对富裕、优质内容相对稀缺的时代背景下的“炫技型”演艺方式，有望使公司照明工程业务迎来估值重塑我们预计公司2018-20年EPS分别为0.74、0.96、1.32元，维持买入评级。

洲明科技洲明作为全球**的LED应用产品和解决方案供应商，已形成LED显示屏、LED照明（包括专业照明和景观照明）两大业务板块在LED显示屏市场，2017年洲明租赁屏份额全球**、小间距份额全球前三，公司目标成为全球*大的LED显示屏智能制造中心。

在LED照明市场，我们认为照明工程正迈入文创灯光新阶段，2017年公司采取了一系列外延行动，从产品、项目设计、项目施工全方位布局照明工程，直接受益于行业兴起洲明定位文创灯光运营商，目标以规划把握市场、以设计拿工程、以工程实现利润、以运营实现利润可持续化。

我们预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.83、1.06元，维持买入评级风险提示竞争加剧造成毛利率下滑从2017年相关公司财报数据来看，照明工程业务的毛利率普遍仍在40%以上，引起越来越多的企业重视，故新进入者的增加存在造成行业毛利率下滑的风险。

宏观经济下行拖累照明工程投入。由于政府订单是目前照明工程项目的主要需求来源，在宏观经济下行压力加大的背景下，政府对照明工程的投入力度会对相关公司工程类业务的增速造成直接影响。- END -

深圳市城市照明学会公众号照明工程行业专家微信ID：SCIES1998简介：提供专业照明工程前沿、信息好文章，促进行业健康发展！引领行业稳步前行！深圳市城市照明学会SCIESTel：0755-26657746

▲长按二维码 识别关注